科思股份：全球防晒剂龙头成就原料国货崛起之路-三牛注册

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全球防晒水龙头

实现国内原材料的崛起。

投资要点

经过20年的深耕，已经成为全球领先的防晒剂公司主要从事防晒霜等化妆品活性成分和合成香料的研发，生产和销售2021年化妆品原料和合成香料收入分别达到7.3亿/3.2亿元，分别占收入的67.0%/29.6%公司直销为主，分销为辅2021年直销占比83.5%此外，与帝斯曼，亚什兰，德之信等大型跨国客户深度绑定，2021年前五大客户占比将达到57.1%海外客户占公司总量的80%以上，同时赢得了越来越多国内厂商和客户的认可

疫情业绩暂时承压，2022q1开始逐步恢复盈利水平伴随着公司逐步提高部分产品价格，转移成本压力，2022q1以来盈利能力得到修复，销售毛利率/净利润率分别为26.3%/14.1%，环比上升6pct/8pct公司作为化妆品原料龙头，成本传导能力较强，看好盈利能力的持续修复

防晒霜是化妆品原料的黄金赛道，香精香料空间广阔，浓度高需求:据欧睿预测，2021年中国防晒化妆品终端市场规模为165亿元，2016—2021年cagr增长率为11.7%，远高于世界平均水平我国防晒产品的普及率仅为英法韩的1/2~1/3防晒剂添加量大，原料审批严格，需求增长快，是化妆品原料的黄金赛道香精应用广泛，其中亚洲增速最快，潜力巨大供给端:防晒霜和香水图案集中我们认为巴斯夫，德之信等国际领先企业在技术和市场上具有先发优势伴随着国内化妆品市场的不断增长和精细化工的发展，国内企业如kos株式会社也迅速崛起，成为全球最重要的防晒霜制造商之一长期来看，有望将规模制造优势逐步转化为品牌优势

短期利润改善叠加需求复苏，中长期产能扩张保证业绩持续增长短期:量价齐涨从利润端看，公司提价滞后于成本上涨从2021q4开始涨价，利润不断修复，从需求端来看，海外疫情影响降低，公司相对较高的海外需求有所回升中长期:产能扩张和新品类扩张其中3个募投项目已经投产，其余预计今年建成投产，产能将在未来3—4年持续释放此外，安庆高新和南京江宁两大高端生产和r&d基地也在规划建设中安庆高新预计产值43亿元

预测及投资评级:公司是全球防晒领域的领导者，资质完善，与国际客户深度绑定短期来看，公司有诸多优势，如提价带来的利润恢复，终端需求恢复，产能提升投产等，并有望实现量价齐升中长期规划建设了高端个人护理和合成香水两个项目，品类r&d和扩张也在继续，长期增长动力充足预计2022—24年我公司净利润分别为2.1/2.8/3.3亿元，同比分别增长60.2%/29.9%/19.5%当前市值对应2022—24年pe27/21/18x，首次给予买入评级

风险:原材料价格波动，疫情反复，重要客户流失。

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