三一重工600031：营收稳步增长国际业务表现强劲-三牛注册

2021 年收入同比增长6.82%，归母净利润同比下降22.04%公司2021 年实现营收1068.73 亿元，同比增长6.82%，归母净利润120.33 亿元，同比下降22.04%，业绩下滑主要系2021 年工程机械行业进入下行周期，且下游基建，房地产行业整体景气度较低，同时原材料价格，运费大幅上涨所致2021 年毛利率/净利率为25.85%/11.62%，同比下降3.97/4.35 个pct2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率为6.27%/2.59%/7.20%/—0.12%，同比变动 0.94/ 0.39/—0.40/ 0.95 个pct，公司销售费用率上升主要系加大代理商帮扶公司经营性现金流净额119.04 亿元，同比下降11.29% 多领域市占率持续提升，巩固公司龙头地位分业务看，公司挖掘机械/混凝土机械/ 起重机械/ 桩工机械/ 路面机械营收分别为417.50/266.74/218.59/51.66/27.06 亿元， 同比变动 11.25%/—1.40%/ 12.62%/—24.30%/—3.51%挖掘机市场份额持续提升，销量突破10 万，连续2 年全球第一，11 年国内第一，混凝土机为全球第一品牌，起重机械方面，公司市场份额超过40%，其中汽车起重机市场份额突破31%，全国第一，路面机械方面，摊铺机市场份额突破30%，居全国第一 海外业务增长强劲，两新三化取得多项突破国际化方面，2021 公司海外收入248.46 亿元，同比增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22 亿元，增长109%，海外收入占比23.4%，同比增加9.2 个pct分产品来看，挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械营收分别为107/71/41/30 亿元，同比变动 101%/ 24%/ 137%/ 121%从市场份额来看，挖掘机海外市场份额突破6%，同比增加2 个pct，海外销量排名进入前五 混凝土泵车，汽车起重机，履带起重机等业务在多个国家市场份额第一数字化方面，公司2021 年推进建设22 家灯塔工厂，目前14 家已建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升电动化方面，2021 年公司电动搅拌车，自卸车，起重机销售取得突破，电动化工程车辆销售额近10 亿元，居行业第一 风险提示:国内基建投资不及预期，疫情反复风险 投资建议:公司是工程机械龙头，虽然短期工程机械行业进入下行周期，但公司核心竞争力逐步加强，海外业务增长强劲部分对冲行业周期波动，长期看公司经营有望稳步向上考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022—24 年归母净利润为126.84/138.80/156.26 亿元，对应pe 11/10/9 倍，维持买入评级

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