恒顺醋业600305:21q4以来动销改善持续推进机制改革-三牛注册

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来源:新浪财经2022-05-05 09:28

核心观点:  21q4 以来动销稳步改善,成本上涨导致业绩承压2021/2022q1 公司收入同比变动—6.45%/ 10.43%,归母净利润同比分别下降62.28%/0.75%,业绩低于预期2021q4 以来收入环比改善,主要源于:动销逐步回暖,提价传导顺畅,营销改革逐步收效,渠道覆盖率提升,品类持续扩张,酱油/油醋汁/复调等产品快速增长分品类来看:2021 年醋/料酒/其他调味品收入同比变动—10.25%/ 1.20%/ 11.16 21 年业绩低于预期主要由于:原材料成本上涨叠加其他调味品占比提升导致毛利率同比下降3.87pct,渠道费用增加以及广告投放增长导致销售费用率同比提升4.67pct2022q1 毛利率为37.90%,同比下降1.40pct,销售费用率/管理费用率分别下降0.57pct/0.19pct预计伴随着公司提价顺利传导成本压力有望逐步释放,伴随着后续机制改革落地,费用使用效率提升,利润率有望持续回升  改革逐步落地,聚焦主业有望带动业绩释放公司2022 年调味品销售目标为10%以上增长,扣非后净利润实现5%以上增长,公司华东收入占比较高,预计q2 疫情对物流发货和终端动销冲击仍将持续,全年目标相对客观最近几年来公司持续推进营销与渠道机制改革,加强重点市场渠道开拓和产品织网行动,加快由华东优势市场向全国扩张  2022 年3 月公司公告拟剥离非盈利业务恒顺商城,中长期来看聚焦主业,机制改善和全国扩张有望带动收入增长和业绩逐步释放  盈利预测与投资建议我们预计2022—2024 年公司营业收入分别为21.71/25.59/28.83 亿元,同比分别增长14.68%/17.88%/12.64%,归母净利润1.56/2.10/2.98 亿元,同比分别增长31.07%/35.00%/41.39%,对应pe 估值67/50/35 倍维持合理价值为12.60 元/股,对应2023 年60 倍pe 估值,维持买入评级  风险提示原材料成本上涨,渠道和品类扩张不及预期

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责任编辑:张璠

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