多因素影响国科军工成长性待考-三牛注册

深耕国防科技工业领域的江西郭克军工集团有限公司将于12月5日开会。

根据招股书，公司以r&d为主，生产和销售导弹固体发动机动力及控制产品和弹药设备，以军工产品为主，少量民用产品为辅虽然公司最近几年来业绩持续增长，但受行业宏观因素和客户过度集中的影响，未来业绩具有不确定性

缓慢增长

国家军品涵盖各种主战装备的各类导弹，火箭固体发动机动力模块，安全与控制模块，主战弹药，特种弹药，引信，智能控制产品，广泛应用于防空反导，装甲突击，火力压制，空战，空面，舰对舰攻防等领域，并承担多项重点军工型号科研生产任务和国家重点工程任务他们是我军重要的武器装备供应商之一伴随着需求的增加，公司最近几年来表现出良好的成长性

招股书显示，2019年至2021年，国家科技军工营业收入分别为3.08亿元，5.74亿元和6.72亿元，其中2020年和2021年同比增长分别为86%和17%，同期对应的扣非归母净利润分别为3.19万元，4938.53万元和7213.23万元，其中2020年和2021年同比增长分别为154712%和46%不难看出，伴随着公司业绩规模的大幅增长，增速也明显放缓

2022年，伴随着下半年业绩的释放，全国军工行业延续增长势头对于2022年全年经营业绩，公司保守估计将实现营业收入约8.3亿元，同比增长约23.43%，预计净利润约1.05亿元，同比增长约37.64%虽然营业收入增速快于2021年，但净利润增速继续放缓

客户过于集中。

国家军工军品收入占比高，不仅受宏观因素影响较大，而且由于客户过于集中，存在潜在风险。

对于客户过度集中的问题，郭克军工在招股书中表示，预计在相当长一段时间内，基于行业特点，公司仍将存在客户依赖性大，客户集中度高的情况如果公司不能保持与大客户的合作关系，可能会对公司经营产生不利影响

毛利高于同行

从军品毛利率来看，2019—2021年，全国军工行业分别为46.41%，34.63%，36.77 20年毛利率大幅下降后，2021年迅速企稳回升从同行业可比上市公司来看，长城军工毛利率较高，2019年至2021年分别为32.03%，29.72%，27.08%可比上市公司平均毛利率分别为21.29%，20.16%，17.82%简单对比，国科军工毛利率明显高于同行业可比上市公司平均水平值得一提的是，同业平均毛利率呈现持续下降趋势，而公司在2021年逆行业上行

在毛利率明显好于同行的同时，国家科技军工的净资产收益率也甩了同行招股书显示，2019年至2021年，公司加权平均净资产收益率分别为5.54%，23.09%和21.84%从同行业可比上市公司来看，高德红外的净资产收益率较高，2021年加权净资产收益率达到17.46%此外，中天火箭，钟兵红箭，长城军工，洪都航空的加权净资产收益率分别为9.5%，5.54%，5.48%，2.93%，均明显低于国家科技军工

《金融投资报》将继续关注国科军工招股书反映的其他问题。

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