盟升电子688311：年报及一季报符合预期股权激励彰显发展信心-三牛注册

fy21 及1q22 业绩符合我们预期　　公司公布2021 年度和2022 年第一季度业绩:2021 年实现收入4.76 亿元，yoy 12.42%，归母净利润1.34 亿元，yoy 25.58%，扣非净利润1.17 亿元，yoy 16.44%1q22 实现收入0.12 亿元，yoy —37.51%，归母净利润—0.12 亿元fy21 和1q22 业绩符合我们预期　　发展趋势　　卫导业务收入平稳增长，海外卫通业务受疫情影响较大1)公司2021 年卫星导航产品实现营收3.71 亿元，yoy 23.18%，下游精确制导装备持续放量，带动公司卫星导航产品需求旺盛2)全年卫星通信产品实现营收1.05亿元，yoy —14.07%，收入占比下降至22.08%，主要原因为受新冠疫情影响，公司卫星通信海外客户需求具有较大的不确定性，全年出口业务萎缩严重，海外收入171.45 万元，同比减少97.25%3)2021 年公司确立 立足卫星导航及通信领域，积极拓展电子对抗业务，适当探索通用领域新应用的战略方向，年内新控股子公司南京荧火，有助于公司完善卫通技术体系和卫通产品矩阵，开拓卫星互联网和无线自组网市场4)公司1q22 收入和利润出现同比下滑，主要由于订单交付有所延迟　　净利率有所上升，海外业务拖累毛利率1)2021 全年和1q22 毛利率分别为59.64%/54.86%，较同期分别—4.43ppt/—5.14ppt，主要系毛利率较高的境外卫通业务收入大幅减少所致2021 年卫星导航业务毛利率为66.86%保持平稳2)2021 年净利率同比 2.96ppt 至28.25%，主要得益于①期间费用控制良好，其中由于海外客户三牛注册的售后服务费大幅下降，销售费用率较上年同期降低3.07ppt 至4.62%，②公司本期政府补贴0.25 亿元，yoy 334.4%　　资产负债表关键指标反映生产活跃，股权激励彰显发展信心1)公司1q22末存货1.93 亿元，yoy 43.27%，预付款项0.24 亿元，yoy 331.33%，显示公司正积极进行备产2)2021 年经营活动现金流净额为0.78 亿元，yoy 13.17%3)公司4 月7 日公告，拟向68 名激励对象(占2021 年底员工总数的16.63%)授予限制性股票124.90 万股，占股本总额的1.09%，授予价格每股23.28 元，解锁条件为以2021 年为基数，2022/2023/2024 年扣非归母净利润(剔除股份支付费用)增长率不低于40%/90%/150%，彰显公司对未来的发展信心　　盈利预测与估值　　维持2022 年盈利预测基本不变，引入2023 年净利润2.54 亿元当前股价对应2022/2023 年38x/28x pe维持跑赢行业评级和81.50 元目标价，对应2022/2023 年50x/37x pe，较当前股价有31.5%的上行空间　　风险　　特种领域订单及交付不及预期，海外业务拓展受疫情影响

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